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上半年公司彩盒包装毛利率同比下滑0.7pct,公司

来源:http://www.008sky.com 作者:www.pj911.com-wwwpj911com新萄京娱乐网址 时间:2019-10-02 16:51

公司公布2016年年报及2017年一季报超预期,收入净利实现快速增长。

    风险提示:1)富士康、华为等主要客户销售低于预期;2)大客户依赖;3)原材料价格快速上涨难以完全转嫁。

2016年实现收入55.42亿元,同比增长29.2%,(归属于上市公司股东的)净利润为8.74亿元,同比增长32.9%,合EPS 2.19元;其中16Q4实现收入19.5亿元,同比增长49.8%,(归属于上市公司股东的)净利润为3.24亿元,同比增长53.4%,与前期业绩快报基本一致。2017年1-3月实现收入13.9亿元,同比增长38.1%,(归属于上市公司股东的)净利润为16225.63万元,同比增长29.5%,超市场预期。公司预计17H1归母净利润约2.92亿元~3.42亿元,增长15.0%~35.0%。公司分配预案为拟每10股派5.0元。 优质高端消费类电子客户采购增加,引入国内新客户;高端彩盒仍是公司增长源。 1)消费类电子产品仍是公司收入增长主要动力来源。我们预计2016年面向消费类电子产品的业务收入超30%,快于公司收入整体收入增长水平,消费类电子包装业务占比稍有提升。17年新增小米手机包装产品营销,17Q1收入保持高速增长;VIVO手机包装产品已经进入打样阶段,即将实现规模化生产,公司在国内消费类电子包装领域有望再下一城。2017年消费类电子包装仍将推动收入保持高速增长。2)其他消费品领域进展顺利,提供未来增长看点。公司在烟酒、化妆品、保健品、食品等领域客户开拓顺利,未来放量将贡献收入增长动力。3)从产品角度,彩盒业务仍是公司主打产品。2016年公司彩盒收入41.61亿元,同比增长33.9%,高于公司收入整体增速。彩盒产品主要服务消费类电子及高档消费品,公司凭借多年技术与客户优势彩盒业务继续增长。 高端纸包装原材料占比低对冲纸价上涨风险,生产效率提高,2016年毛利率再创新高。高附加值有效对冲纸价上涨风险。 区别于传统包装制造商,公司为下游客户提供一体化包装解决方案的整体服务商,产品技术含量高、附加值高。客户结构改善,以及自动化生产效率提升,有效对冲纸价上涨的不利影响,2016年公司综合毛利率达到34.4%,同比提升3.33百分点(其中说明书业务尤其受益于自动化率提升,16年毛利率同比提升12个百分点)。17Q1公司毛利率31.2%,同比仍有小幅提升(16Q1 31.0%)。一季度因相对淡季,而人工成本、管理成本等相对刚性,毛利率预计为全年低点。 横向:未来拓展多领域客户,打开成长空间。 公司将持续深耕消费类电子领域包装,并同时向大健康,食品,化妆品,烟酒包装等高端品牌领域延伸。国际电子产品:凭借绝对龙头优势逐步拓宽电子产品的服务品类,从手机扩张至平板等多品类;不断凭借技术与产品稳定性进一步提升市占率;把握新兴消费电子产品趋势,抓住未来穿戴设备等新型电子产品的纸包装机遇。国内电子产品:挖掘VIVO、小米、魅族等蓝海市场,争取成为前十大手机品牌的纸包装供应商,对冲手机市场品牌市占率波动带来的下游风险。烟酒:酒包100-200亿市场空间,高端产品毛利率超30%,未来酒包的良品率提升也有望拉升公司毛利率;烟标行业竞争愈加激烈,2016年市场政策发生变化,提供给公司进入机遇。化妆品:化妆品100-200亿纸包装市场,可凭借差异化服务打入化妆品包装供应链,目前已经成为玫琳凯、相宜本草采购商。大健康:高端保健品包装毛利率与消费类电子产品包装毛利率齐平,公司已开发无限极等大客户。食品:公司已经挖掘雀巢等食品领域优质客户。 融合互联网技术与包装印刷技术,关注中小微客户。 公司在现有大客户基础上,开拓包装长尾市场,以柔性化、快速响应的模式服务中小微客户,探索互联网化及个性化定制的印刷包装新商业模式。专设互联网+优秀业务团队:团队汇集了来自腾讯、阿里、裕同等多家互联网平台的技术力量,公司团队同时具备包装印刷行业经验和互联网思维。互联网+商务印刷、互联网+个性定制、互联网+中小微企业包装三类业务涵盖中小客户需求,为公司业务提供另一增长极。 纵向:升级为一体化服务供应商。1)由单一纸盒包装转向一体化包装。 为客户提供设计、制造、运营、服务等整套解决方案,产品内容也从原来只提供纸盒,到说明书,纸托等,使下游客户可以实现一站式采购,提升客户采购粘性。以北美大客户手机包装为例,公司原只为其提供外层纸盒包装服务,转向全面提供纸盒+内托+说明书。新技术应用,提供搞技术含量包装内容。2)新技术应用于包装产品,形成产品差异化优势,提升包装产品的附加值。追溯系统技术实现对产品进行追踪、溯源以及防伪的作用,同时可根据客户的需要嵌入营销、推广及互动信息。RFID技术:糅合物联网技术实现防伪以及库存、物流管理等。AR增强现实技术透视包装内部产品增强与消费者互动。提供新技术应用的附加值服务使公司由单纯制造商向服务商转型,提高公司包装印刷品附加值,公司凭借领先技术更易打入下游新消费品领域包装产业链。 优质客户资源,专注高端彩盒生产,高毛利率优势壁垒明显;未来横向发展多领域客户,纵向一体化服务,推进高附加值服务驱动确定增长。 公司在消费类电子包装行业龙头地位突出,市占率逐步提升;产品优化和客户结构升级构筑高毛利率优势护城河,直接材料成本占比低,增强对冲原材料涨价风险能力。未来横向拓展服务领域,从消费类电子产品包装供应商,向全品类高端消费品包装供应商转型;纵向升级一体化服务供应商,多样化高附加值服务提升盈利能力。我们给予公司17-18年2.80元和3.50元的盈利预测,目前股价对应17-18年PE分别为25倍和20倍,看好纸包装龙头增长潜力,制造向一体化服务转型支撑市值持续增长。 关键词:裕同科技

    盈利预测与投资建议:我们预计公司17-19年归属上市公司股东净利润分别为11.06亿元、14.8亿元、18.4亿元;分别增26.4%、33.8%、24.4%;EPS2.76元、3.70元、4.60元,6个月目标价92.5元,给予"买入-A"评级。

    1)半年报:2017年上半年公司实现营业收入26.6亿元,同比增长31.7%,归属上市公司股东净利润3.1亿元,同比增长22.7%;

    2)三季报业绩预告:预计1-9月实现归母净利润6.3-7.4亿元,同比增长15%-35%。

    毛利率相对稳定:上半年公司综合毛利率31.2%,同比提升0.06pct,毛利率保持相对稳定,主要受益高毛利说明书业务等的占比提升。去年下半年以来,公司主要原材料白卡纸、箱板瓦楞纸价格大幅上涨,上半年白卡纸均价约6450元,同比上涨约40%,箱板瓦楞纸均价约4300元/吨,同比上涨约35%。虽然公司收益产品档次提升,可部分转嫁成本,但受原材料价格影响,上半年公司彩盒包装毛利率同比下滑0.7pct;纸箱业务毛利同比下滑4.3pct。报告期内公司销售费用率、管理费用率分别下降0.1pct、0.35pct,总期间费用率17.9%,同比提升1.9pct,主要受人民币升值造成汇兑损益4745万元影响,财务费用率提升2.4pct,剔除该影响,公司营业利润率增长约35%。报告期内,公司收到政府补助1640.5万元。上半年经营性现金流9.9亿元,较去年同期增长5.5亿元,主要由于16Q4为公司传统销售旺季,部分应收账款在报告期回款所致。营运方面,上半年公司存货周转天数42.6天,同比提升9天,主要为应对原材料价格上涨,备货增加;应收账款周转天数163天,同比提升15天。

    提升产品附加值,与优质客户一起腾飞:公司作为高端品牌包装整体解决方案提供商,长期以来,凭借高效的管理、良好的产品质量,一体化服务能力,已经成为众多知名品牌的供应商,公司约85%收入来自消费电子行业,客户覆盖富士康、华为、OV、联想等,奠定了公司长期成长的基础。而消费电子行业进入深度整合阶段,龙头品牌市占率持续提升,有望带动上游包装企业份额稳步增长,而公司作为龙头品牌的包装供应商将持续受益。另外,2017年是iPhone问世十周年,Iphone8预计将于下半年正式推出,可能带动新一轮换机潮,Iphone8销量的增长及新增的配件包装需求可能拉动包装行业新一轮快速增长期。根据IDC提供的数据,2016年苹果手机出货量2.154亿台,按照12-15元/个价格粗略计算,苹果包装盒需求规模30亿元以上。产能方面,根据公司公告,除IPO募投项目计划分别在昆山、亳州、龙岗及武汉建设4个标准化生产基地外,16年起公司还新增纸浆模塑产品,预计于18年建成投产的大岭山裕同环保包装项目,将拥有环保纸托产品年产能约3亿个。纸托可具有良好的防震、防冲击、防静电等效果,且绿色环保,无污染,广泛的用于电子、电器、零部件等包装中,与公司传统的彩盒业务形成有效的互补,加强客户粘性,提升产品附加值。

裕同科技公告:

    受益原客户销量提升及新客户持续开发,上半年业绩增长稳健:17年上半年公司收入、归母净利润分别增长31.7%、22.7%,主要受益于原有客户销量提升及新客户开发,公司在新客户开发方面成效逐步显现,其中贵州茅台、VIVO、小米、东阿阿胶等优质客户的订单在逐渐放量;单二季度公司实现收入12.7亿元,同比增长25.4%,归母净利润1.5亿元,同比增长16.1%,收入端与利润端较Q1环比均有一定程度下滑,但整体发展仍相对稳健。分产品来看,上半年彩盒业务实现收入19.5亿元,同比增长35.1%;说明书业务实现收入2.5亿元,同比增长53.2%;纸箱业务实现收入2.9亿元,同比增长37.3%。目前,我国包装行业非常分散,随着下游行业集中度的提升,客观上有望驱动包装行业的整合,而公司作为高端品牌包装领域的龙头,凭借规模、技术和管理优势,有望充分受益包装行业集中度的提升,潜在成长空间较大。另外,公司在深耕消费类电子客户的同时,逐步向高档烟酒、化妆品、大健康及高端奢侈品等细分领域拓展,未来公司将较大程度受益于新客户的拓展,为订单量的持续提升提供新动力。

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